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海天味业2700亿市值的秘密

时间:2019-07-15 08:43:38  来源:氪金手游网  作者:www.cooleapp.com

“买了大消费么?”
“加了多少仓位?”
“要不要减点?”
……

年初至今,公募基金经理互相打招呼的变化已经反映出了本轮行情的核心——买入消费股一时爽,一直买一直爽。
而消费股中又以食品饮料行业屹立潮头。
2019年至今申万一级行业的涨幅排名2019年至今申万一级行业的涨幅排名

上图可以看出,今年以来,食品饮料行业涨幅领先第二名——非银金融将近20%。
这其中,就市值而言,突破12000亿人民币的茅台,成为了全球酿酒行业的标杆;而市值超过2700亿元的海天味业(603288.SH),则接连超越国内乳制品领头羊伊利股份(市值2027亿元)、全球调味品巨头味好美(市值214亿美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378亿美元),为A股乃至全球同行打开了资本的想象空间。
万亿茅台并不令人惊奇,毕竟有兼具奢侈品和投资属性的估值加持,但主营为酱油和蚝油、业务基本在国内的这家佛山调味品企业,为何会被各路资本竞逐,走出了长达5年多的K线主升浪?

海天味业上市以来的月K线图

根据Euromonitor 数据显示,2018 年中国调味品零售收入达 1190.7 亿元。这意味着,海天味业的市值近3倍于全行业收入,和茅台极其相似。
同时,不可否认,公司的基本面确实出类拔萃。

海天味业十年投资回报率海天味业十年投资回报率
上图可知,除去未上市的李锦记之外,海天味业目前行业占有率无人撼动,ROE(净资产收益率)和ROIC(投入资本回报率)常年保持在30%以上;同时,大股东不到1%的股权质押,套现意愿并不强烈、市值管理相当谨慎,对于并购重组可以说是保守主义、上市以来超过半数利润都用来分红、债务杠杆稳定、账上趴着近百亿的货币资金——这些特质在A股中难能可贵,但这并不是市场给出两倍于同行市销率的理由。
经过《棱镜》的采访与数据挖掘发现,海天的股价涨幅可以归因为三点:强劲的基本面配合保守的资本运作、极度集中的持股结构、机构抱团并且不断接力的正反馈效应。

行业龙头强劲基本面​
一位卖方食品饮料行业分析师向《棱镜》总结称,调味品行业的护城河并不复杂:渠道下沉和品类拓展,以及建立在二者基础之上的规模优势。加之刚需特性及深加工属性,令其在毛利率及费用率两个维度均显著优于其他消费品行业,毛利率仅次于白酒。
其实放眼全球,这都是一门好生意。下图显示,全球调味品巨味好美的K线图也和海天味业非常相似,显然是投资者不断看好并真金买入的结果。
一般而言,行业的龙头上市公司,其股价会享受一定的标杆溢价,比如茅台之于白酒、平安之于保险、美的之于白电。

2015年-2018年,调味品前六强的市场占有率情况2015年-2018年,调味品前六强的市场占有率情况
上图可以看出,海天常年占据行业龙头地位,市占率超过5%,但与李锦记的差距并没有显著拉大。比较A股调味品公司的估值,龙头海天的溢价则非常明显。
市盈率方面,目前海天的动态市盈率为59倍,与调味品行业的50倍平均市盈率相差无几。
但如果看市销率(市值除以营业收入),海天超出对手两倍。最近一周,中炬高新和千禾味业市销率倍数分别是7.7和9.3,海天味业则达到了15.4。
以盈利倍数看,海天的估值与行业持平;以营收倍数看,海天的估值显著高于同行。
“营收没有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究员表示。
从2009年到2018年,海天花了十年时间,将营收从40多亿元提高至160亿元,翻了四倍。但归属母公司净利润的增速更快,从7亿元到43亿元,十年时间翻了六倍。

海天味业近十年营收数据海天味业近十年营收数据

营收增长迅速,但净利润提高更快,这也反映了海天的销售净利率在稳步提高。
“对于海天这个销售体量来说,就拉动利润而言,产品提价比规模拓展,来得更加实际。”上述研究员说道。

值得玩味的是,海天的四次提价节点,一直在GDP增速与社会零售品增速的下行区间内。
“一来说明公司有穿越周期的能力,二是产品护城河的直观表现。”前述研究员评价道。
资本运作的保守主义
与多数民营上市公司不同的是,海天在融资、套现和资本运作层面,极其谨慎。
当一家公司市值达到了一定量级,大股东会减持或高位质押股权,成为了A股常用的割韭菜套路。但面对接近三千亿的市值,海天的股东显得有些“保守”。

上图可知,截至到7月5日,质押股权占海天总股本比例只有0.36%,需要说明的是,公告仅披露前十大股东质押数据。如果按照最近的最高价108元/股来计算,这部分质押能换来不到6亿元的现金。
除此之外,减持比例和金额更是低到惊人。
上市以来至今,海天味业共计发34次高管减持,集中在2018年到2019年股价加速上涨这个时间段,减持127万股,估算市值为1.1亿元。
和套现欲望冷淡相似的是,公司在资本运作上也无热情。过去6年,海天一共进行了三笔并购交易,总交易价值为1.4亿元。
对于直接融资市场,海天则严格控制了自己的债务杠杆。除了IPO向投资者融资19.2亿元,没有进行过任何一笔再融资、配股、定增、优先股以及可转债。间接融资也只有一笔2000万短期借款。
另一方面,从股市抽血甚少,但分红不可谓不慷慨。上市以来,海天味业累计现金分红96亿元,分红率达到57.5%。

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